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乔永远:为何上市公司在亏损?

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  为何上市公司在亏损?——近期上市公司财务恶化情况分析

  乔永远 兴业银行首席策略师

  孔祥 兴业研究分析师

  吕爽 兴业研究分析师

  新浪财经讯 1月31日消息,最近几日大量的绩差公司集中预亏,针对近期A股市场爆发的地雷阵,兴业银行首席策略师乔永远发文对近期上市公司财务恶化情况分析。

  摘要

  近期上市公司陆续披露了较多预亏公告,大批成长性行业公司触雷,相关公司与之前证券分析师预期偏差较大。截止2019年1月29日,据Wind统计口径共有2046家上市公司发布2018年度业绩预告,根据统计,业绩预告为负反馈(包括预减/略减/首亏/续亏)共有650家,占发布预告上市公司数32%。尽管业绩负反馈的公司占比不是主体,但业绩下滑企业业绩“变脸”速度快、“变脸”金额大成为被关注的重点。

  我们发现盈利预期差距并不是直接来自于行业景气下行,我们没有发现跟踪的五个景气度下行的周期子行业中出现业绩负反馈的公司集中或增加的现象;反而相关公司集中在互联网、医药在内的成长性行业,该类公司商誉占比高,商誉减值是其业绩变脸的主要原因。近期财政部探讨商誉未来后续摊销(如确认,对利润表会有多期影响)的可能性,考虑到后续会计政策可能调整,部分上市公司有当前大幅计提商誉减值进行一次性冲销的可能性。

  商誉高减值计提的背后,应关注金融去杠杆以来上市公司进行市值管理动力的变化。2018年金融去杠杆直接影响了资本市场流动性和上市公司再融资能力。随着一二级市场并购套利愈发困难,上市公司进行市值管理的动力在变弱,这种情况下,上市企业存在主动暴露之前业绩短板的可能性。我们认为这是除了影响企业融资性现金流外(主要通过信用事件体现),这是金融去杠杆对上市公司财务披露和资本市场行为变化的另一重影响。

  关键词:业绩低于预期,商誉减值

  正文

  近期上市公司陆续披露了较多预亏公告,大批成长性行业公司触雷,相关公司与之前证券分析师预期偏差较大。截止2019年1月29日,据Wind统计口径共有2046家上市公司发布2018年度业绩预告,根据统计,业绩预告为负向反馈(包括预减、略减、首亏、续亏)共有650家,占发布预告上市公司数32%。

  图表1: 据Wind统计口径下发布2018年度业绩预告中近1/3为业绩负反馈

乔永远:为何上市公司在亏损?

  注1:统计时间为2019年1月29日。资料来源:Wind,兴业研究

  虽然业绩下滑的公司占比不是主体,但业绩下滑企业业绩变脸速度快、变脸金额大成为被关注的重点。截止2019年1月29日,据Wind统计口径统计发布业绩负面反馈的上市公司中,约41%的公司2018年净利润较三季度末净利润变化超过100%,有约16%的上市公司净利润由正转负。

  图表2: 约41%的负向业务预告的上市公司2018年净利润较三季度末变化超过100%

乔永远:为何上市公司在亏损?

  注1:统计时间为2019年1月29日。资料来源:Wind,兴业研究

  业绩变脸是否来自于行业景气变化,特别是上市公司出现“行业景气度差---企业现金流恶化---公司财务预亏”的现象。对此,我们通过上市公司实际业绩数据和兴业研究行业观点进行交叉验证:考虑到兴业研究行业信用团队重点跟踪周期性行业的景气情况(景气跟踪要求同步于或稍提前于行业实际情况),如果行业景气在这方面占主导,我们会发现行业景气下行的行业企业业绩低于预期概率更大。根据兴业研究行业信用团队目前跟踪的七大类行业(煤炭、化工、建材、房地产、交通运输、电气设备、食品饮料)分析结果,我们研判煤炭、化工、水泥、公路(交运子行业)、港口(交运子行业)五个子行业处于下行周期状态,其他行业偏向于景气维持或上行状态。

  图表3: 业绩低于预期较多的上市公司集中在计算机、互联网、医药、汽车等非周期性行业

乔永远:为何上市公司在亏损?

  注1:统计时间为2019年1月29日。注2:行业口径为证监会分类口径。资料来源:Wind,兴业研究